黄金&白银：聚焦中美贸易谈判及今晚美CPI

　　【行情回顾】周二贵金属价格整体维持震荡，投资者等待更多中美贸易谈判结果以及今晚美CPI数据指引。最终COMEX黄金2508合约收报3344.8美元/盎司，-0.3%；美白银2507合约收报于36.655美元/盎司，-0.38%。SHFE黄金2508主力合约收报775.06元/克，-0.03%；SHFE白银2508合约收报8887元/千克，+0.62%。

　　【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为99.9%，降息25个基点的概率为0.1%；美联储7月维持利率不变的概率为85.5%，累计降息25个基点的概率为14.5%，累计降息50个基点的概率为0%；美联储9月维持利率不变的概率39.2%，累计降息25个基点的概率为52.9%，累计降息50个基点的概率为7.9%，累计降息75个基点的概率为0%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓0.31吨至935.91吨；iShares白银ETF持仓增加32.52吨至14689.5吨。库存方面，SHFE银库存日增35.4吨至1193.7吨；截至5月30日当周的SGX白银库存周减49吨至1347.5吨。

　　【本周关注】本周数据方面重点关注周三晚美CPI数据。事件方面，周内聚焦于何立峰于6月8日至13日访问英国并举行中美经贸磋商机制首次会议；另外美国财长贝森特将于本周在众议院委员会作证，周五00:00，美联储公布《美国季度金融账户报告》。本周进入6月19日美联储FOMC会议前一周的美联储官员噤声期。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线走势分化，黄金延续震荡，周内聚焦中美贸易谈判进展以及周三晚美通胀数据指引。伦敦银则维持偏强状态，上方目标位已上移至40区域，支撑36.3，关键支撑34.8，我们仍将短线回调视为中长期做多机会。

　　铜：震荡为主，持仓指引价格

　　【盘面回顾】沪铜指数在周二继续震荡行情，报收在7.86万元每吨，成交16万手，持仓57万手，上海有色现货升水85元每吨。

　　【产业表现】2025年5月中国铜矿砂及其精矿进口量为293.5万吨，4月为292.4万吨；1-5月中国铜矿砂及其精矿进口量为1240.6万吨，同比增长7.4%。

　　【核心逻辑】铜价在上周四的上涨主要因为特朗普宣布把钢铁和铝的进口关税提升至50%，加重了投资者对于对铜进口关税提升的担忧。此次对关税政策提高的并非空穴来风。今年4月，铜价受到过没过关税政策的影响，美金铜和LME铜之间的价差一度扩大至18%以上。目前暂无进一步消息流出，铜价依然会受到该消息的影响，出现内外价差。除此之外，金铜比的回落说明投资者对于风险的担忧降低，对于需求反而更加看好。短期来看，最重要的宏观事件莫过于美国的通胀数据，或对6月下旬的利率决议有一定的影响，影响力有限。铜价在美国关税政策没有进展之前，或保持目前的趋势，整个持仓量的上行暗示了多头力量相对较足。

　　【南华观点】小幅偏强。

　　铝产业链：铸造铝合金首日表现平稳

　　【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于20050元/吨，环比+0.25%，成交量为4万手，伦铝收于2494美元/吨，环比+0.61%，成交量为2万手，氧化铝收于2888元/吨，环比-0.24%，成交量为13万手，铸造铝合金收于19250元/吨，环比0.13%，成交量为5679手。

　　【核心逻辑】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，据调查终端工厂订单进入淡季下降明显，但加工环节开工率相较而言虽略有下降但幅度与速度均较小，加工环节可能囤积了部分库存，因此电解铝需求表现仍维持坚挺，供需矛盾暂时不强，但后续仍有需求走弱压力。本周四中美两国领导人就关税问题进行通话，关税豁免延长至8月31日。库存方面，部分电解铝厂提高铝水比例，铸锭量下降促进电解铝维持去库状态，但幅度有所减缓。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，持续去库是短期支撑铝价的核心因素，短期或仍维持震荡走势，中期偏空看待。氧化铝：几内亚Axis矿区目前仍未有复产消息，港口库存维持发运但集港逐步受限，政府尚未启动正式谈判，考虑到几内亚9月将开始大选，短期（1-3 个月）维持停产概率较高，长期停采风险存疑。利润空间恢复促进了停产企业复产，对未来供应过剩的担忧逐渐成为市场交易的重心，氧化铝库存也已转为累库状态。总的来说，氧化铝转为累库叠加部分地区现货成交价出现回落，氧化铝承压运行，中长期可逢高沽空。铸造铝合金：从基本面角度来看，攻击点预计铸造铝合金铸造铝合金将处在产能继续增长但投产偏慢的状况，铸造铝合金行业供应过剩的产业格局将维持。需求端铸造铝合金的主要下游为汽车、摩托车及电动车行业，考虑到下半年即将进入淡季以及美关税及补贴政策的影响，后续铸造铝合金需求增速或将放缓。库存方面，市场废铝紧张，原料采购较为困难，无法及时补库导致再生铝合金企业原材料库存不断下降。产成品库存则处于相对高位，在当前供给宽松的情况下，我们认为再生铝合金目前的累库趋势将继续维持一段时间，同时考虑到铝合金和沪铝相关性较高的情况，现货及盘面价格将更偏向于Back结构。从交易情况来看，首个交易日，铸造铝合金表现平稳，市场参与者对价格一致性较高。综上，考虑供应压力和成本支撑，我们认为铸造铝合金短期将与沪铝一样难有大涨大跌，盘面区间震荡的可能性较大。

　　【南华观点】铝：震荡，氧化铝：承压运行，铸造铝合金：震荡

　　锌: 弱势运行，下冲放缓

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于21845元/吨，环比-0.30%。其中成交量为158631手较上一交易日减少83562手，而持仓则减少647手至135071手。现货端，0#锌锭均价为22160元/吨，1#锌锭均价为22090元/吨。

　　【产业表现】今日产业链保持稳定

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价跌势放缓，盘中窄幅震荡。从基本面看，社库近期开始持续累库，目前七地锌锭库存为8.17万吨。但其实这个数字仍然处在历年库存的低位，本次空头的扰动主要还是因为其持续累库。不过从TC的上涨和锌锭产量的环比上升可以看出，供给端的宽松已经在缓慢兑现。需求端方面，整体水平保持稳定且符合预期，传统消费淡季表现较为疲软。短期内，库存仍是关注的重点，如果其能保持累库，那么锌价下方支撑位的判断还需更加激进，建议短期观望趋势是否形成，逢高布局空头。

　　【南华观点】短期重心下移，长期看跌。

　　镍，不锈钢：基本面近期仍然承压

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约日盘收于121390元/吨，下跌1.06%。不锈钢主力合约日盘收于12460元/吨，下跌1.46%。

　　【行业表现】

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为123900元/吨，升水为2400元/吨。SMM电解镍为122800元/吨。进口镍均价调整至121600元/吨。电池级硫酸镍均价为27815元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为5381.82元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-1%。8-12%高镍生铁出厂价为946元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-6.34%。纯镍上期所库存为25616吨，LME镍库存为198126吨。SMM不锈钢社会库存为983300吨。国内主要地区镍生铁库存为31462吨。

　　【市场分析】

　　日内盘面持续偏弱运行，基本面和宏观方向均偏弱。矿端菲律宾红土矿底部支撑延续，但是现阶段上下游利润再分配，镍矿价格难以直接提振至产品端，高价矿不断挤压中下游产品利润，导致减产。镍铁目前偏弱震荡，铁厂利润倒挂较为严重，下游部分钢厂停产对镍铁需求减弱，目前有一定累库，后续或偏弱运行。不锈钢方面进入传统消费淡季，目前不锈钢去库较为缓慢，不锈钢下游需求疲软以及库存的堆积仍然压制上行空间，目前钢厂让利出库情绪较浓，短期减产难以直接扭转供过于求局面，等待后续减产力度实际反馈。硫酸镍方日前价格有一定下调，镍盐仍然维持以销定产走势。短期基本面仍然压制上行空间。

　　锡：震荡为主

　　【盘面回顾】沪锡指数在周二维持震荡，报收在26.3万元每吨，成交8.5万手，持仓5万手。

　　【产业表现】据钢联调研了解，目前缴费办理采矿证的企业不多，目前国内矿贸商对于管理费方案看法不一，持观望态度较多，多数头部矿贸商都并未缴纳管理费和保证金，佤邦锡矿5月实际通关量截止20日仅通关21实物吨，6月预计锡矿通关或无大幅增量，实际生产或到7-8月才能恢复。考虑到实际产量较预期缩水明显，锡价再度回升。

　　【核心逻辑】锡价在近期的回升主要由于缅甸复产不及预期。同时，投资者对于风险偏好的增加对整个有色金属板块的估值也有所提升。不过锡持仓随着价格降低，说明价格并不坚实，锡价未来回落的风险。短期来看，结合锡价这一轮上涨的原因和目前价格和持仓的关系，锡价或触顶。

　　【南华观点】持币观望。

　　碳酸锂:震荡偏弱

　　【行情回顾】昨日碳酸锂期货低开高走，午后回落，主力合约LC2507合约收于60760元/吨，日环比上涨0.10%，持仓量19.4万手，日环比减少约1.7万手。

　　锂矿端整体平稳，SMM澳洲锂辉石6%CIF日均报价607.5美元/吨。锂盐市场整体涨跌不一，SMM电碳日均报价60350元/吨，日环比上涨100元/吨，电氢日均报价66350元/吨，日环比下降500元/吨，其中工电碳价差1600元/吨，电池级碳氢价差-6000元/吨，日环比上涨600元/吨。下游材料端磷酸铁锂系部分上涨，三元系部分下降，SMM动力型磷酸铁锂日均报价30405元/吨，日环比上涨15元/吨，动力型三元材料144100元/吨，日环比下降180元/吨。基差报价平稳，碳酸锂四料综合基差日均报价300元/吨，与昨日相同。

　　【产业表现】中美会谈提振市场信心，锂电现货市场整体表现稳定。供给端，锂矿与碳酸锂市场整体平稳，锂盐复产企业多为技改结束，贸易商表示市场需求一般，下游企业刚性采买，市场观望情绪浓厚。需求端，下游材料厂多持观望态势，市场表现平平，整体需求未见明显好转迹象。终端市场中，储能端有所平稳，而近期国家出手整治车企乱象，或将对动力电池市场有所影响。

　　【核心逻辑】二季度碳酸锂市场供应过剩的格局预计仍将持续，需求端暂无明显好转。供给端锂矿与锂盐库存均面临较大压力，去库进程缓慢。当下，市场主要矛盾在于锂盐产能出清的压力正逐渐向上游矿端传导，矿价的松动将会进一步带领锂盐价格下跌。因此，需警惕矿价与锂盐价格可能陷入螺旋式循环下跌的过程。

　　【南华观点】宏观扰动，基本面依然偏弱，预计近期将维持震荡，建议关注LC2509合约以及卖看涨期权，短期震荡区间：58000-63000。

　　工业硅&多晶硅:工业硅震荡调整，多晶硅偏弱

　　【行情回顾】昨日工业硅期货高位震荡，主力SI2509合约收于7410元/吨，日环比下跌75元/吨，持仓量大约28.5万手，日环比上涨674手。多晶硅期货今日低位震荡，主力合约收于33955元/吨，日环比下降75元/吨，持仓量大约6.2万手，日环比下降1675手。

　　现货市场价格整体较为平稳，华东通氧553#平均报价8150元/吨，华东通氧421#平均报价8700元/吨。下游有机硅DMC报价11400元/吨，日环比下降200元；铝合金ADC12平均报价20000元/吨。多晶硅现货价格平稳，N型致密料平均报价35.5元/千克，N型混包料平均报价33.5元/千克，P型菜花料报价30元/千克。下游硅片市场整体平稳，N型硅片价格指数1.2025元/片。

　　【产业表现】硅产业链市场整体供应宽松，开炉预期逐渐落地。供给端表现略微宽松，随着丰水期的到来，西南地区开炉企业陆续增加，开工率略有提升。最近市场传出新疆地区电价可能出现优惠补贴，这将进一步降低硅厂生产成本。需求端表现较为平稳，有机硅市场开工率仍维持高位，铝合金市场仍处于淡季，市场表现不佳，等待铝合金期货进一步表现。多晶硅市场表现一般，供给端硅厂稳定，下游硅片及电池片市场表现冷清，刚需采购为主。

　　【核心逻辑】工业硅处于落后产能出清的产业周期逻辑，供应过剩压力持续。丰水期临近，西南地区企业陆续增加开炉，复产预期逐渐落地，库存将有进一步累库风险。需求端整体偏弱，下游企业压价采购，多晶硅、有机硅作为下游消费主力，整体需求欠佳。所以，供需格局仍然缺乏上行动力。多晶硅处于基本面需求疲弱的逻辑，光伏抢装潮透支未来需求。当下，供给端产量维持稳定，高库存压力仍存。若未来产业内有产能出清计划，或达成产业整合协议，则有望推动多晶硅产业状况改善。

　　【南华观点】工业硅基本面依然偏弱，近期震荡调整，建议关注SI2509合约以及卖出看涨期权，短期强阻力位：7600。多晶硅基本面依然偏弱，但需要关注上游产业自律情况，短期强阻力位：35000。

　　铅：震荡回升，观望上方压力

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于16880元/吨，环比+0.21%，其中成交量为36214手相较昨日增加8676手，而持仓量则减少5599手至43968手。现货端，1#铅锭均价为16625元/吨。

　　【产业表现】今日产业链保持稳定。

　　【核心逻辑】上一交易日铅价保持上涨趋势，主要原因在于再生铅成本支撑出货意愿不强。从基本面来看，近期基本面逻辑维持不变。原生铅方面，电解铅开工率相对再生铅保持强势，且副产品收益稳定。再生铅方面，受废电瓶原料端供应较紧，冶炼厂信心不足，开工率持续下行，总体供给端方面偏紧。需求端，6月处于电瓶消费淡季，下游采买意愿偏弱。近期的每日的小幅上涨多来自于再生铅冶炼厂停产减产与惜价出售带来的供给端偏紧问题，而需求疲软则是造成其上涨力度偏小的原因。不过多头进场还需谨慎，因为在冶炼厂强烈的减停产意愿下，供给可能进一步走弱，建议观望其上方压力位以及冶炼厂的出货意愿。

　　【南华观点】短期维持震荡，建议观望上方压力。